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“ 生物医药企业发展之路充满挑战，旺山旺水在港交所的二次征途，财务数据背后守密着诸多省略情味。”

近期，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司(以下简称 “旺山旺水”)再次向港交所递交招股书，试图在老本市集上迈出关节一步。这家因 “国产伟哥” 昂伟达而受到市集暄和的企业，其发展之路却并非一帆风顺，濒临着诸多严峻的挑战。

中枢居品刚获批，管线布局涵盖三大调治范围

在二度递表之前，旺山旺水的中枢居品 TPN171 刚刚在国内获批上市。TPN171 是一款潜在同类最好、高效及高接纳性的 PDE5 阻难剂，已在 2022 年 9 月于乌兹别克斯坦获批用于调治 ED，并在本年 7 月取得中国用于调治 ED 的 NDA 批准，商品名为昂伟达，属于一类新药。

旺山旺水成立于 2013 年，是一家专注于发现、获取、开辟和交易化小分子药物的生物医药公司。在夙昔 12 年里，公司聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个调治范围，构建了由九款翻新金钱构成的管线。除了 TPN171 外，中枢居品 LV232 现在正准备进行调治抑郁症的 II 期临床考验。此外，已兑现交易化的居品 VV116，已在中国和乌兹别克斯坦获批用于调治 COVID - 19，商品名辞别为民得维及 MINDVY，且现在在中国处于调治呼吸谈合胞病毒感染的 II/III 期临床开辟。

2024年收入骤降至1183万，年耗损超2亿

接头词，跟着市集需求的变化，依然为公司带来收入的 VV116 对旺山旺水收入的孝敬日益减少。这径直导致了公司收入的大幅下跌，2024 年景为公司发展的一个转念点。财务数据泄露，2023 - 2024 年以及 2025 年 1 - 4 月，旺山旺水兑现收入辞别约为 2 亿元、1183.2 万元、1295.8 万元；同期，年内 / 期内利润辞别约为 642.7 万元、 - 2.18 亿元、 - 1.12 亿元。旺山旺水暗示，2024 年利润波动主要源于收入下跌，而收入下跌主要归因于对外许可收入大幅减少，各时分的对外许可收入频繁因许可安排的里程碑及表现情况而有所不同。

最大客户收入占比超五成，2025 年头首客占比达77.2%

在旺山旺水的发展经过中，大客户依赖问题尤为凸起。据苦求材料泄露，公司客户主要包括对外授权客户、直销客户及分销商以及提供 CRO 作事的制药公司。2023 - 2024 年及 2025 年 1 - 4 月，公司在往绩纪录时分各年度 / 时分自五大客户产生的收入合共辞别占公司于各年度 / 时分总收入的 99.3%、86.6% 及 91.2%，其中各年度 / 时分自最大客户产生的收入占比均跳动五成，辞别为 51.1%、65.1% 及 77.2%。

以 2023 年为例，第一大客户为客户 A，总部位于上海，是一家主要从事生物医药和疫苗研发的公司，与旺山旺水业务干系始于 2021 年，公司向其提供对外授权及 CRO 作事，当年对其兑现销售收入约为 1.02 亿元，占比为 51.1%，第二大客户为客户 B，收入占比达到 47.3%。到了 2024 年，客户 A 持续担任第一大客户，孝敬收入占比飞腾至 65.1%，而客户 B 则从前五大客户名单中隐没。2025 年 1 - 4 月，客户 A 滑落至第五位，孝敬营收占比仅为 2.5%，当期第一大客户变为客户 J，孝敬营收占比高达 77.2%。

财经批驳员张雪峰指出，对单一或少数大客户的高度依赖使得公司收入起原单一，风险劝诱，一朝失去大客户，公司收入可能会大幅下跌。

募资扩产青岛工场，连云港工场片剂产能专揽率仅1.3%

这次冲刺上市，旺山旺水召募资金主要用于居品研发和产能扩建。一方面，拟将召募资金用于中枢居品研发，包括为调治抑郁症的 LV232 临床考验提供资金，为 TPN171 舌下含片及口腔崩解片剂型开辟提供资金，以及开展临床前辩论探索 TPN171 稳妥症彭胀契机；同期，也将用于其他候选居品的研发。

另一方面，扩产成为热切的募资用途，将用于建立青岛工场，现在青岛工场正处于施工瞎想阶段，预测 2026 年末前完好意思。但值得小心的是，旺山旺水连云港工场产能专揽率较低，新增产能能否消化成为暄和焦点。旺山旺水已在连云港建立稳妥 GMP 圭臬的交易化分娩按次，总建筑面积约 51955 泛泛米，年瞎想产能为 100 百万粒胶囊及 600 百万片片剂，该工场已于 2024 年 6 月投产。

接头词，数据泄露，2024 年下半年及 2025 年 1 - 4 月，连云港工场小分子药物分娩线的产能专揽率均较低，其中片剂辞别为 1.3%、1.3%；胶囊辞别为 0.7%、0。旺山旺水讲明称，为止 2025 年 4 月 30 日止四个月，未分娩任何胶囊是因为现在尚无交易化的胶囊型居品，且 2024 年分娩的胶囊型候选居品足以撑捏为止该时段的研发步履。

中国企业老本定约副理事长柏文喜暗示，在现时产能尚未充分专揽的情况下持续募资扩产，可能导致产能多余，但若是公司将来有明确市集需求增长预期，好像扩产名目能带来显赫永久效益，那么扩产有计算仍可能具有一定合感性。旺山旺水合计，由于公司居品处于交易化早期阶段，分娩线专揽率相对较低，预测跟着现存交易化居品市集占有率的建立和扩大，以及将来更多候选药物干预交易化阶段，专揽率将逐渐普及。

此外，旺山旺水还野心将募资额用于强化销售及营销智商，以及算作营运资金卓绝他一般公司用途。

尾声：

“ 旺山旺水二次冲击港交所，其濒临的营收逆境、大客户依赖以及产能消化等问题，将在将来捏续影响公司的发展走向银he娱乐网，老本市集也在密切暄和着这家生物医药企业能否冲破逆境，兑现新的增长。”