开头：广发证券究诘

9月17日议息会议的决定是降息50bp。市集主要关怀为何好意思联储继承初度降息50bp而不是市集一致预期的25bp。接洽到9月FOMC会议召开时，好意思联储官员并不行看到最新处事和经济数据；而且基于Taylor Rule来说，好意思联储在7月就运行降息是适合的，因此9月一次性50bp降息不错同一。但联结最新数据来看，经济韧性+通胀回落仍是好意思国经济的宏不雅干线，因此看护好意思联储本年11月、12月各降息25bp；来岁链接降息4次，每次25bp，末端策略利率回到3.25%-3.5%的判断。

中枢不雅点

好意思联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对策略形成经过和策略背后逻辑的详备说明，一般在会议三周后公布。9月17日议息会议的决定是降息50bp（4.75-5.0%的策略利率方向区间）[1]。市集主要关怀为何好意思联储继承初度降息50bp而不是市集一致预期的25bp。

本次纪要主要传达了三点重要信息。一是好意思联储里面临莫得阑珊配景下落息50bp是有不合的，大无数（substantial majority）官员支抓降息50bp，但一些（some）官员合计25bp更适合。值得着重的是，支抓降息50bp的官员合计通胀回落、处事抓续弱化的配景下，7月就应该降息，因此9月应该弥补本应在7月执行的宽松。比较理由的是，一些（a few）支抓50bp的官员承认他们也不错支抓降息25bp。二是，声明合计将来货币策略走向依然解任数据依赖国法，若通胀不错链接回落，则策略利率将逐渐回到中性水平。这极少鲍威尔在近期NABE会议中亦呼应，现阶段好意思联储并不急于快速降息（not in a hurry to cut quickly）；三是，与会者强调降息50bp不应该被解读经济有阑珊风险，大幅降息并不是常态。

纪要长远，好意思联储里面临莫得阑珊配景下落息50bp是有不合的。大无数（substantial majority）官员支抓降息50bp，但一些（some）官员合计25bp可能更适合。里面不合之大在9月最终投票边界中亦有所体现，12为投票官员中，有一位官员反对，除好意思联储理事Bowman投票降息25bp，其余11位官员均投票赞赏50bp。这是自2022年以来初度有官员在投票中淡薄反对。在9月点阵图中亦不错看到，有9位官员并不招供降息50bp。

一些支抓降息50bp的官员合计，基于现阶段通胀和处事市集现象，7月其实不错降息，即货币策略平方化在9月启动是有一些晚的，是以9月降息不错幅度大一些，弥补之前延误的宽松。因此，参会者浩繁合计，这么的货币策略转化能让通胀和处事达到更好的均衡。

Some participants noted that there had been a plausible case for a 25 basis point rate cut at the previous meeting and that data over the intermeeting period had provided further evidence that inflation was on a sustainable path toward 2 percent while the labor market continued to cool.

Participants generally observed that such a recalibration of the stance of monetary policy would begin to bring it into better alignment with recent indicators of inflation and the labor market

另一些支抓降息25bp合计小幅降息不错让货币策略平方化的经过更可预测，即对市集变成波动较小。一些支抓降息50bp的官员亦承认他们也不错支抓降息25bp。

However, noting that inflation was still somewhat elevated while economic growth remained solid and unemployment remained low, some participants observed that they would have preferred a 25 basis point reduction of the target range at this meeting, and a few others indicated that they could have supported such a decision.

Several participants noted that a 25 basis point reduction would be in line with a gradual path of policy normalization that would allow policymakers time to assess the degree of policy restrictiveness as the economy evolved. A few participants also added that a 25 basis point move could signal a more predictable path of policy normalization.

二是，声明合计将来货币策略走向依然解任数据依赖国法，若通胀不错链接回落，则策略利率将逐渐回到中性水平（move toward neutral stance over time）。这极少鲍威尔在近期NABE会议中亦呼应，现阶段好意思联储并不急于降息。If the economy slows down rapidly then we can cut faster. If it slows less than we expect, we can cut slower. That’s really what’s going to decide it。

三是，与会者强调降息50bp不应该被解读经济有阑珊风险，大幅降息并不是常态。9月点阵图中位数长远，年内好意思联储仍有两次降息。

Participants emphasized that it was important to communicate that the recalibration of the stance of policy at this meeting should not be interpreted as evidence of a less favorable economic outlook or as a signal that the pace of policy easing would be more rapid than participants’ assessments of the appropriate path。

对于好意思国经济基本面，一是与会者合计处事市集保抓隆重，但供需还是不如疫情前垂死（less tight）；安闲率自2023年4月运行权贵上行，况兼进一步弱化的风险在上涨。因此，9月SEP上调了安闲率预期，2024年安闲率预期为4.4%，前值4%，2025-2026年安闲率预期差别为4.4%和4.3%，前值为4.2%和4.1%。二是确凿总共（almost all）与会者合计通胀抓续向方向水平聚合，GDP增速回落、通胀预期领略、坐褥恶果提高齐不停对价钱形成下行压力。因此，9月SEP下修2024年和2025年中枢PCE的预测，差别从6月的2.8%和2.3%下修至2.6%和2.2%。

第一，与会者合计处事市集保抓隆重，但供需还是不如疫情前垂死（less tight）；安闲率自2023年4月运行权贵上行，况兼进一步弱化的风险在上涨。

Participants agreed that labor market indicators merited close monitoring, with some noting that as conditions in the labor market have eased, the risk had increased that continued easing could transition to a more serious deterioration。

因此，9月SEP中，安闲率预期上修，2024年安闲率预期为4.4%，前值4%，2025-2026年安闲率预期差别为4.4%和4.3%，前值为4.2%和4.1%。从对安闲率预期的散播来看，对经济最悲不雅的两位好意思联储官员合计2025年安闲率可能会达到4.7%控制水平，也即是说，距离刻下4.2%的安闲率提高幅度有限，无法和历史上阑珊期间安闲率回升的节律比较较。

二是，确凿总共（almost all）与会者合计通胀抓续向方向水平聚合，GDP增速回落、通胀预期领略、坐褥恶果提高齐不停对价钱形成下行压力。9月事济预测节录（Summary of Economic Projections，SEP）中，好意思联储下修2024年和2025年中枢PCE的预测，差别从6月的2.8%和2.3%下修至2.6%和2.2%。

These included a further modest slowing in real GDP growth, in part due to the Committee’s restrictive monetary policy stance; well anchored inflation expectations; waning pricing power; increases in productivity; and a softening in world commodity prices.

然后是好意思联储责任主谈主员预测（Staff Economic Outlook）部分。责任主谈主员预测更偏技艺性和模子驱动，行为配景信息供决议者参考；与会者（participant）预测更多基于个东谈主判断和不雅点，径直影响策略决议。责任主谈主员合计2025-2027年，实质GDP增速可能和潜在增速接近。2024年安闲率较7月小幅上修；2025-2027年安闲率不详保抓自如；预期PCE和中枢PCE同比在2026年回到2%水平。

The real GDP growth forecast for 2024 as a whole was little changed, though the unemployment rate was expected to be a little higher at the end of the year than previously forecast. Over 2025 through 2027, real GDP growth was expected to rise about in line with the staff’s estimate of potential output growth. The unemployment rate was expected to remain roughly flat from 2025 through 2027. All told, supply and demand in labor and product markets were forecast to be more balanced and resource utilization less tight than they had been in recent years.

The staff’s inflation forecast was slightly lower than the one prepared for the previous meeting, primarily reflecting incoming data, along with the projection of a less tight economy. Both total and core PCE price inflation were expected to decline further as supply and demand in labor and product markets continued to move into better balance; by 2026, total and core inflation were expected to be 2 percent.

9月FOMC会议之后，好意思国新发布的经济数据长远软着陆概率在进一步提高。一是处事数据反弹。9月新增非农25.4万东谈主，远超市集预期的15万东谈主；安闲率从4.22%回落至4.05%。二是二季度GDP增速偏强（+3%）、GDI增速上修以及居民储蓄率上修意味着后续私东谈主部门浪费可抓续性较强。三是通胀方面，8月业主等价房钱的朝上缠绵单户房钱价钱环比增速有比较较着的回落，朝上缠绵NTRR亦保抓下行态势，咱们瞻望前期住房环比0.5%增速不可抓续，后续可能回到0.3%控制水平；季度雇佣资本指数（ECI）同比波动回落亦缓解supercore价钱压力。咱们瞻望中枢CPI同频年末回到3.1%控制水平（最新为3.2%）。

一是，好意思国处事数据强势反弹。10月4日公布的9月好意思国非农处事数据偏强。9月新增非农25.4万东谈主，远超市集预期的15万东谈主。从处事广度来看，处事扩散指数链接回升，反应膨胀雇佣企业数目多于缩减。同时公布的居民拜访数据（household survey）亦偏强。9月好意思国安闲率（U3）从4.22%回落至4.05%；时薪同比增4%，高于预期的3.8%和前值的3.8%。

二是，二季度GDP增速偏强（+3%）、GDI增速上修以及居民储蓄率上修意味着后续私东谈主部门浪费可抓续性较强。9月26日，字据BEA公布的好意思国2季度GDP终值来看，2季度GDP增速保抓在3%，但实质GDI环比增速从1.3%权贵上修至3.4%（GDI包括工资、利润等收入,要是GDI增长快于GDP,可能意味着处事收入份额上涨）。其中，企业盈利增速和实质个东谈主可利用收入上修持GDI上修的主要孝敬。此外，2季度居民储蓄率从3.3%上修至5.2%，主要由于职工薪资上修导致。鲍威尔在9月30日NABE会议中亦示意，偏强的薪资增速以及更高的储蓄率不错链接复古后续居民部门浪费。参见说明注解《国庆假期国际宏不雅有哪些值得关怀的变化》。

三是，通胀方面，咱们合计前期增速较高的住房价钱可能会链接回落，业主等价房钱和主要居所房钱环比增速可能回到0.3%水平。8月，业主等价房钱的朝上缠绵单户房钱价钱环比增速有比较较着的回落，业主等价房钱的朝上缠绵NTRR亦保抓下行态势，咱们瞻望前期住房环比0.5%增速不可抓续，后续可能回到0.3%控制水平。

此外，季度雇佣资本指数（ECI）同比波动回落亦缓解supercore价钱压力。咱们瞻望中枢CPI同频年末回到3.1%控制水平（最新为3.2%）。

接洽到9月FOMC会议召开时，好意思联储官员并不行看到最新处事和经济数据；而且基于Taylor Rule来说，好意思联储在7月就运行降息是适合的，因此9月一次性50bp降息不错同一。但联结最新数据来看，经济韧性+通胀回落仍是好意思国经济的宏不雅干线，因此咱们看护好意思联储本年11月、12月各降息25bp；来岁链接降息4次，每次25bp，末端策略利率回到3.25%-3.5%的判断。

纪要出来之后，降息25bp仍为市集基准同一，不降息概率小幅上行。Fed Watch数据长远的9月降息25bp和不降息的概率差别为80.3%和19.7%，前值为85.2%和14.8%。10年期好意思债收益率上行6bp至4.07%；好意思元指数小幅回升至102.92。好意思股方面，台积电半导体销售超预期反应AI需求郁勃，换取讯息技艺行业领涨；银行财报季周五运行，换取银行业股价回升。标普500指数涨0.71%，谈琼斯工业指数涨1.03%，纳斯达克指数涨0.6%。后续对于非好意思市集来说，咱们同一唯有链接降息，则国际“降息+不阑珊”的有意情形仍会不时；但如小概率的不降息出现，则可能会带来一定扰动。

纪要公布本日，好意思债收益率回升，10年期好意思债收益率上行6bp至4.07%；好意思元指数从102.54小幅回升至102.92。标普500指数涨0.71%，谈琼斯工业指数涨1.03%，纳斯达克指数涨0.6%。

注：

1.纪要内容均基于好意思联储会议纪要

风险教导

好意思国经济因好意思联储快速收紧流动性而堕入深度阑珊，导致好意思联储超预期降息或者提前达成缩表；好意思国债务上限问题升级，导致好意思债收益率暴跌；公共通胀再度升温；泰西银行储蓄转动加快导致信贷减轻幅度超预期。

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